作者：一德期貨黑色事業部 合金組

報告發布時間：2019年6月18日

最近一段時間合金兩個品種逐漸引起很多投資者注意。在黑色整體偏弱的情況下（鐵礦石除外），合金行情走出了一波很強勢的上漲。但這波較為流暢的上漲也讓很多投資者迷茫，在整體黑色基本面轉差情況下，是何動力讓雙硅走強呢？本文想通過對雙硅上漲原因進行分析，目的讓投資者能夠更加了解目前的行情狀況。

一、行情回顧

硅錳的走強時間相對較長，從5月份開始SM1909合約在觸底70302點后逐漸反彈，截止到本文寫稿時沖高到7612點，雖然SM1909走的并不算太順暢，中間有幾次相對較大的回調但整體的行情走勢并未改變。硅鐵行情相對于硅錳，走勢較為平滑，SF1909合約從5月份開始的陰跌之后，到6月初的觸底反彈。短短的大半個月中走出一波強勢的上漲行情。想較于硅錳SM1909合約，SF1909合約的走勢較為順暢，中間調整時間較短。但是從幅度上講，硅鐵的漲幅沒有硅錳的漲幅大，這也是我們經常提到硅鐵的振幅收窄問題。但是從資金的流動上我們可以發現，雙硅的這波行情，基本上由一波資金進行運作。

二、行情走勢的內外因分析

鐵合金的兩個品種雖然在鋼廠這個需求方有重疊，但是對兩個品種的分析需要分開討論。因為相對于硅錳，硅鐵的需求方較為分散，并且硅鐵的市場需求量相對較小，整體影響力并沒有硅錳大。在這個既有相似又有不同的兩個品種中，我們將從不同的方面去討論其行情發展的內外因素。

//硅錳：供需結構轉變主導行情發展，其他條件輔助行情沖高//

1. 供需結構轉變，由充足變為緊平衡

眾所周知，硅錳合金廠從去年的10月份開始產能不斷的擴漲。據數據統計，從去年10月到目前產能增加了30%，產量方面2019年1-5月份的累計產量為443.6萬噸，累計同比增加了21.5%。據說如此之大的產量增幅，市場應該是供大于求狀況，但現實是從五月開始市場傳出缺貨狀態使得供需結構轉變，從相對寬松轉為緊平衡狀態。在供應未減的情況下，出現緊平衡的狀態，一種解釋就是需求出現大幅增長。

事實正是如此，從統計局公布的粗鋼產量上看，2019年1-5月份的粗鋼累計量為4億噸左右，累計同比增加了9%左右。從粗鋼的日均產量上看，5月份的粗鋼日均產量到達297萬噸。環比比增加了4.7%，同比增加了13%。粗鋼產量的大幅增加使得硅錳合金的需求逐漸上漲，但從影響的增量上螺紋對硅錳合金用量增加更為明顯。其原因是，普碳鋼和螺紋鋼的硅錳用量差異，普碳鋼的用量在8公斤/噸，而螺紋鋼的用量在21公斤/噸。從螺紋的產量上我們也可以看出，從4月份之后螺紋的產量逐漸創新高，從數據上看螺紋的前5月的累計同比增加了22%。螺紋和粗鋼產量的大幅增加使得合金的需求也大幅增加，使得在供應未有明顯增量的情況下，出現緊平衡狀態。

在得到上面的結論，如何去驗證這個事實呢？我們從兩個方面去驗證我們結論。一個是我們測算的供需平衡表；第二個是交割庫的庫存狀況。從我們跟蹤的數據得出的供需平衡表上我們可以看出，從今年的4月份開始供需結構慢慢發生轉變，市場逐漸轉變為緊平衡狀態。因為硅錳的庫存狀況數據無法得到，那我們所關注的點應該是社會庫存即交割庫的庫存。從交割庫的庫存上看，2-4月份的社會庫存同比要高于去年，但時間節點只5月份，隨著SM1905合約的逐漸交割，社會庫存的消化速度逐漸增加。到6月份后社會庫存同比要低。從這兩方面，我們也驗證了在供應并未有明顯減量的情況下，市場隨著螺紋鋼和粗鋼產量的逐漸創新高，導致需求大幅增加拉動了硅錳的需求，從而使得硅錳出現相對緊平衡的狀態，帶動市場行情往上走。

2. 外部條件逐漸轉暖，市場心態逐漸恢復

硅錳市場從年初開始逐漸籠罩著悲觀的氛圍，產能過剩問題和錳礦庫存逐漸累計導致價格下降，成本失去支撐等等，眾多問題共同影響著市場氛圍。但是進入五月，市場心態慢慢變化。錳礦價格在國內貿易商長期倒掛的情況下，價格下跌幅度逐漸收窄，貿易商挺價意愿較為明顯。雖然港口的庫存仍在高位，但是合金廠的在前期悲觀氛圍的影響下，廠內庫存一直保持低位，使得隱性庫存逐漸轉變為顯性庫存。加之隨著下游合金價格的逐漸走高，使得錳礦貿易商提價意愿增加，并且顯性庫存逐漸下降，對礦價的壓制力逐漸減弱。整體的市場情緒的回暖給與市場上行的契機，價格隨著情緒的轉暖也逐漸走強。

從下圖我們也可以看出，今年內主流礦在3月開始出現虧損狀態，而且截止到目前虧損仍在持續。在連續虧損的情況下，貿易商挺價意愿較為強烈，并且在6月中旬市場的現貨報價逐漸走穩，下跌幅度逐漸收窄。這也表示出一種信號，市場逐漸從悲觀氛圍逐漸轉暖。

總體而言：硅錳的供需結構的轉變是主導這波行情的內在因素，而錳礦價格下跌幅度收窄逐漸起穩。市場情緒逐漸轉暖是外在因素。兩個因素的共同作用使得硅錳SM1909合約從7030點逐漸從高7600.。

//硅鐵：成本支撐加上需求上漲內因，市場情緒的外因共同作用//

1. 硅鐵成本上有支撐，需求上有增加

成本方面：由于硅鐵的成本結構，其60%是電價，其余的占40%。使得硅鐵的成本相對較為穩定，根據我們計算加上三項費用硅鐵的生產成本在5500-5600元/噸。在5月份期貨盤面一直處于陰跌局面，現貨價格在高庫存的壓制下一直低位運行。進入六月，期貨盤面一直在低位運行，多次觸及倉單成本線，成本支撐使得，盤面無下行空間。需求方面：硅鐵的需求主要分為鋼廠、金屬鎂和出口三個方面。從比例上講鋼廠占85%左右，其他兩個占15%左右，由于貿易戰和國內市場環境的變化，金屬鎂和出口的需求在下滑。但隨著粗鋼產量的逐漸創新高使得硅鐵的需求有所上漲，粗鋼產量情況在這不在贅述。

鋼廠硅鐵需求增加有兩方面原因：一、鐵礦石的價格上漲使得鐵水的生產效益沒有添加廢鋼的生產效益要好，所以鋼廠添加廢鋼逐漸增多，導致硅鐵的需求有所上漲。第二、硅鐵的在鋼材需求中不銹鋼的需求占比大，從圖中我們可以看出，不銹鋼的產量在3-5月的達到了230萬噸左右，累計同比增加8%。如前面硅錳一樣，從硅鐵的倉單狀況也可以看出，在5月底左右，社會庫存逐漸消化，市場需求逐漸向好。

2. 市場情緒的轉暖，使得盤面價格逐漸推高

硅鐵受限于較高的社會庫存，使得現貨價格一直在低位運行，合金廠生產利潤稀薄。但隨著社會庫存的不斷消化，加之需求的逐漸提升，基本面的轉好，使得資金有機會推動盤面的上漲，并且隨著盤面價格的上漲不斷帶動市場氛圍的逐漸轉暖。

總的來講：硅鐵的這波上漲是在基本面逐漸好轉的情況下，資金利用市場情緒的好轉拉動的盤面上漲，就如同前面所說：硅鐵是成本支撐加上需求轉好的內因下，市場情緒的外因共同影響下，拉動盤面上漲。

三、行情展望與策略分析

雙硅的前段時間的上漲，既有偶然，但缺不了必然的驅動事件。在這段行情走到此之后，后市的行情該如何發展是我們必須要關注的東西。

硅錳方面：錳礦價格的逐漸回暖，加之最近的錳礦小幅提價，使得硅錳生產成本有所上漲。但在高利潤下，此時的錳礦提價只是為了緩解貿易商自身的虧損。最近的硅錳基本面并未太大改觀，現貨流通仍然較為緊張，需求也相對較好，供需兩旺的局面沒有打破。但是，后期的鋼材進入季節性淡季，硅錳需求會隨之下降，并且在礦石價格的逐漸上漲，鋼廠利潤逐漸壓縮，鋼材的高供應無法得到持續。后市行情：應該是以震蕩為主，沖高或下跌動力仍然并不充足，等待矛盾積累。

硅鐵方面：高社會庫存仍然壓制著現貨價格，加之后期注銷倉單，使得大量現貨流入市場勢必沖擊現貨價格。并且期貨價格出現大幅升水情況，眾多期現公司和產業機構套保意愿增強，盤面修復基差動力充足。需求方面：硅鐵需求存在逐漸走弱的趨勢，在中美貿易戰的影響下，出口逐漸受限，金屬鎂的產量也受到壓制，在本身供應都偏低的情況下，需求的下滑會導致供需結構再次失衡。后期行情：硅鐵在其他外部因素不變的情況下，在高升水加高庫存的影響下，價格走弱的趨勢較為明顯。若能夠持有相對便宜的現貨，拋盤面或者是等待現貨價格上漲是個不錯的選擇。