房地產建設開始加速的五個跡象

　　1)在較8月達到的峰值水平回調人民幣1,040元/噸(降幅為22%)后，螺紋鋼(3967,30.00,0.76%)價格于周四/周五首次反彈人民幣10-25元至人民幣3,615元/噸。

　　2)盡管這僅是兩個時間點數據的比較，但更令人感到鼓舞的消息是，經銷商的長材周庫存下降1.4%至540萬噸，這是自8月初鋼鐵價格回調以來庫存在連續4周增加之后的首次下降。

　　3)在鋼鐵價格的周平均降幅從8%降至最近的1%-2%、經銷商庫存的升幅也從7%下降至3%(再到本周出現下降)后，鋼鐵價格的上升/庫存的下降尤其令人鼓舞，這表明終端用戶降低庫存的行為可能告一段落。

　　4)水泥價格——實際需求指標，因為水泥價格不像鋼鐵一樣會被庫存周期所干擾——于3周前開始上漲，目前這一上漲趨勢開始向更多的城市擴散。

　　5)我們認為，建筑需求的反彈在很大程度上是受房屋新開工數上升的推動。在6月上升12%，7月持平后，8月份的新開工建筑面積同比上升24%，扭轉了過去11個月的下滑趨勢。8月通常是房地產建設的淡季，因此我們認為這進一步說明實際建筑需求出現反彈。8月份的房地產固定資產投資同比增幅從7月的25%上升至38%。基建固定資產投資同比增長43%，而6、7月份的增幅分別為58%和45%。

　　潛在影響：需求的可持續性提高，基建開支將保持強勁。我們已經強調，上半年的需求增長是受基建資本開支(同比增長49%)的推動，而下一個關鍵推動因素——房地產——仍處在一個銷售上升/庫存下降的階段。房地產銷售通常領先新開工項目6個月的時間。2月份的春節過后，房地產銷售出現實質性的反彈。因此，我們對未來12個月的基本需求假設得到證實，因為基建資本開支仍居高不下，而且隨著房地產建設的推動作用在09年四季度開始顯現，需求可能進一步增長。

　　最近股價的回調提供了良好的買入點

　　1)我們認為，有跡象表明當前現貨價格的回調(較8月份的高點下跌了14-22%)趨勢即將結束，因為：a)國內鐵礦石價格從近期人民幣900元/噸的高點下降至人民幣755元/噸，接近邊際成本生產商人民幣750元/噸的生產成本。b)人民幣1,250元/噸的焦煤價格接近今年年初鋼鐵行業整體出現虧損時人民幣1,100元/噸的低點。c)螺紋鋼的每噸毛利從近期的高點人民幣704元/噸(周期中值為人民幣400-500元/噸)下降至人民幣80元/噸。d)我們的業內調研表明，盡管8月份的粗鋼日產量為5,230萬噸(月環比增長3.3%)，但一些鋼鐵廠已經開始減產。

　　2)鋼鐵股自8月初以來下跌了14-32%。盡管最近鋼鐵股從低點平均反彈16%，但其當前股價對應的企業價值/重置成本較周期中值仍存在15%-25%的折讓。我們的首選股仍是寶鋼、鞍鋼和馬鋼。